分级基金是什么

作者: yangzhe1991 分类: “社论” 发布时间: 2015-07-10 00:47 ė 6没有评论

今天讲一下分级基金好了。虽然我也是半个月前才知道这玩意的。

基金的定义很好理解,就是把钱交给别人来帮你投资。对股票型基金来说,就是让别人帮你炒股。其实我一直觉得对大多数散户来说,其实买基金是最好的选择,原因很简单,就是很多散户真的是啥都不懂。

而分级基金,是在基金上衍生出的一个东西。他基于普通的基金,称作母基金,并把2份母基金拆成1份A基金和1份B基金(其实还有其他比例,这里用最常见的1:1来举例)。母基金(后面称作C)的净值就根据其投资的股票涨跌而涨跌,和普通股票基金一致,而AB基金的净值是这么定义的:

A基金的净值发行那天为1,之后按日付息每天增长一点点,年利率为一年定期存款利率+一个固定的数(一般是3%或者3.5%之类的)。

B基金的净值为,当天2份母基金的净值减去1份A基金的净值。因为AB基金就是由母基金拆分而成,如果母基金的净值为C,那A+B肯定等于2C。

这个定义意味着什么呢?道理很简单——就是相当于A基金拿固定收益,而B基金的持有者拿走A基金对应的股票收益,或补贴A基金对应的股票亏损。也就是说,A基金是一个稳定收益的基金,而B基金是带杠杆的股票基金。而杠杆率会随着AB的净值比例的不同而不同。如果A净值为1,B净值为1,那么B的杠杆是2倍,也就是说母基金涨了5%,B就可以涨10%,跌也如此;如果A净值为1,B净值为0.5,那么杠杆是三倍,因为母基金净值是0.75,他涨10%,变成0.825,B基金对应变成0.65,涨了30%。所以A基本净值几乎不变的情况下,B基金的净值越低,则杠杆率越高;反之B基金净值越高,则杠杆率越低。

基于这个道理,会有两种极端情况——B基金净值过高和过低。B净值过高,则杠杆率很低,接近1:1,对高风险目标的人群没有吸引力;B净值过低,跌到0,则会导致A亏损。所以对应的分级基金有两个非常重要、也是所有人都需要注意的行为——上折和下折。这两个操作都是重新分配AB基金比例,令A、B、C的净值如刚上市时一样变成1块钱,但因为B的净值过高或过低,分配的方式有所不同。但原则是一样的,就是让ABC的净值全变成1块钱,并且当然还要保证AB的总分数一样多。

先说上折,比如一般触发条件是到了2块钱,此时A基金略高于1比如1.05,则C当前净值是1.525。所以上折的操作其实就是把B比A贵的那部分全换成C。如果持有的是A,比如100份,则会把超过1.000的部分分红,也就是发利息,以新的净值为1的母基金的形式发放。于是上折后持有100份新A+5份新C,总净值还是105元。如果持有的是100份B,净值刚好是200元,则分红100份新C,也就是上折后持有100份新B+100份新C,总净值还是200元。

然后是下折,非常非常重要的下折。比如一般触发条件是到0.25元。此时A净值为1.05,则C净值0.65。所以下折的操作实际上就是把A比B多的部分全换成C。下折后,持有100份旧A的人,变成持有25份新A+80份新C,总净值还是105元;持有100份旧B的人,变成持有25份新B,没有C,总净值还是25元。也就是说,下折会导致AB的发行数量减少。

只说到这,其实没啥意思。因为净值的变化依然遵循正常的杠杆原则。但是,但是,但是,AB基金,属于场内基金,是可以像股票一样交易的,会有成交价,而成交价可以偏离净值,而且也有10%的涨跌停限制。而C基金,还是正常的场外申购赎回,要手续费。此外,你可以申购2份C,拆成一份A和一份B在交易所卖掉;也可以在场内买一份A一份B,合并成两份C,赎回。而真正基金经理手里的钱,永远是净申购的钱,也就是A+B+C的总份数,乘以C的净值。买卖AB基金,并不对基金造成资金上的影响,也就意味着其实完全不影响股价。但是,很显然因为AB和C在净值上是对应的,所以如果AB的总价格高于2倍C的净值,则完全可以申购C拆成AB卖掉赚差价;反之如果AB的总价格低于2C的净值,可以申购C然后拆成AB卖掉。所以分级基金是存在套利空间的,也因为套利,所以AB的总价格一定不会偏离2C净值太远。

那成交价该是多少呢?首先看A,A的利息现在大概是一年5%多一点,不高,而且分红发利息必须要等上下折的发生。所以净值为1的基金,大家并不愿意花1块钱来买,所以成交价一般低于1块钱,比如0.8元,当然每天会浮动,就和股票一样。因为套利的存在,所以B的价格肯定是1.2元左右。把价格低于净值的,叫折价,反之叫溢价。所以A折价20%,B溢价20%。我们先假设A的折价率永远是20%,B随A动。

然后想稳健的就买A,想激进的就买B,每天根据实际C的净值变化而影响着B的价格变化,对C的净值预估会导致B的溢价率有高有低,而套利又导致A的价格也会联动也就是折价率有高有低。这时候关键的问题来了,如果发生上下折了会怎样?

假如现在上折了,A的净值是1.05,价格0.84;B的净值是2,价格是2.21。那么上折之后,持有100旧A的人本来能卖84元,变成持有100新A+5份新C,能卖85元,多了一块钱的红利;持有100旧B的人本来能卖221元,变成持有100新B+100新C,能卖220元,还少了1元。但总体上,差别不大,变的只是今后B的杠杆率。

非常重要的下折来了。A的净值是1.05,价格0.84,B的净值是0.25,价格0.46。那么下折之后,持有100旧A的,本来能卖84元,变成持有25份新A+80份新C,这些能卖……100元!赚了16块钱!一夜之间赚了19%!持有100旧B的人本来能卖46元,变成持有25新B,只能卖30元,亏了16元!一夜之间亏了34%!

因此,分级A最大的收益预期就是股价下跌导致下折;而分级B最大的风险也是股价下跌导致下折。

此外,由于下折时只要A有折价就会赚钱,因此如果市场预期是B会下折,会推高A的价格,从而导致B的溢价率下跌,所以即使还没下折也会先导致B的持有人账面资产缩水。于此同时,当B的净值在0.25左右的时候,杠杆约等于有5倍。这意味着几乎要下折的基金如果股价突然涨了,B基金会涨的非常爽,反之一旦C下跌,B的下跌都是5倍,几乎瞬间触发下折。而因为交易的价格是有10%的涨跌停限制,所以B成交价格在下折前通常降不下来,因为100份旧B下折后拿到的新B是固定值30元的,所以一夜直接的亏损幅度会更大。

所以,快下折的B基金,一旦反弹会非常爽,一旦再跌一点就非常悲剧。

与此同时,基金下折时的交易规则是这样的:

如果T+0收盘后的净值触发了下折条件;

T+1,C暂停申购赎回,AB两个基金晚开盘一小时,10:30后可以交易,此时基本上B一定跌停,谁买谁傻逼(对,写这个文章的直接原因是今天很多T+1的B基金因为股市大涨然后莫名其妙的被炒上去了……)哪怕今天是暴涨,净值重归0.25以上,也要下折。

T+2,C暂停申购赎回,AB停止交易。

T+3,净值归1,C恢复申购赎回,10点30后AB以新价格交易。通常A会跌停两天,B会涨停两天以满足20%的折价、溢价率。

但这里还有个问题,以T+2的收盘价,进行ABC的净值归1,意味着以T+3收盘价来赎回C的话,要担心T+3这天的走势影响收益。如果T+3这天还是暴跌,比如跌了8%,则收益少了6.4元,少了1/3的预期收益。这个也需要考虑到。

由于连日的下跌,包括有色B、可转债B、一带一B、带路B、生物B、生物药B、地产B、改革B、环保B、有色800B、军工B级、煤炭B在内的多只分级B在7月8日触发下折,7月9日是这些分级B的基准日,但很多韭菜还是不知不觉掉坑里了,哎。不过证券B、银行B等暂时都离下折比较远,不会被影响。

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