诞生于中概股上一波顶点（严格来说至今没回到上一波顶点）的恒生科技指数，是关注海外上市的中概股必须要关注的一个指数。由于各种众所周知的原因，中国的科技行业的巨头公司，要么不上市，要么大都是在海外美股或者港股上市。在 2018 年之前，其实基本上中国科技公司还是美股为主，港股主要就靠腾讯，直到港股做了改革允许同股不同权公司上市后，小米美团这样的公司才开始逐步提升港股的科技含量。
在 2020 年刚推出的时候，恒生科技指数的 30 只股票还不都是比较大的公司，在首批 30 只股票中，权重最低的几家当时的市值甚至只有大约 10 亿美元（相比之下截止 12 月 9 日恒生科技成分股中市值最低的也有 52 亿美元，而指数当年是 7000 点，今天是 5500 点），可以说2020 年的时候，在港股里选 30 家科技股，本身就很难为恒生了，当时这个指数也完全不能代表中国科技行业。
但随着越来越多的公司在港股上市（包括美股回港双重主要上市或二次上市，也包括新上市的，也包括 A 股公司在 H 股增发的），这个指数越来越能代表中国的科技行业了。哪怕在今天，科创板、创业板，纳斯达克中国金龙，等等各种各样类似的指数，前 30 家也是绝对没有港股的前 30 家更有代表性的——当然科创板和创业板因为各种原因本身是有一定的竞争关系，真正最能跟踪 A 股科技股的 ETF 应该是“双创 50”（科创板+创业板里最大的 50 个股票）。
于是，恒生科技某种程度上是最能代表中国科技行业的股票指数，我甚至愿意称之为“国运 ETF”。但这个指数却不一定值得投资。本文主要指出这个指数在编制的时候的一些问题，来分析为何今年恒生科技的收益率并不算很好。
第一，恒生科技只有 30 只股票，并且非成分股只有进前 24 名才能进来并剔除市值最低的。在港股 IPO 加速、美股回港热潮（除了拼多多这种只做市值反向管理的，和滴滴富途这种各种原因导致不太好回港的外，科技股几乎都回了）的今天，其实是有点少的，30 只里目前市值最低的大约是 50 多亿美元，但因为要追求成分股稳定，必须进前 24、几乎要 100 亿美元才能进成分股。而对于中概科技股来说，上 100 亿美元其实并不容易，且一旦上去很可能只是一个短期的高点后面要回调——也就是说进了成分股就开始跌。
第二，权重上限设置严重不合理。作为一个只有 30 只股票的指数，权重的上限只有 8%，因此权重很容易变得非常平均。比如市值最高的腾讯和市值排名第七、几乎只有腾讯 1/10 的美团，在恒生科技的权重基本上都是一样的，每次调整后都是 8%，然后未来三个月看涨跌来自然变动。因此，无论鹅厂怎么有护城河，外卖大战一打，恒生科技必跌。相比之下，QQQ 对应的纳斯达克 100 指数，市值4.5 万亿的英伟达，权重大概是1.5万亿的特斯拉的接近 3 倍。权重比例会显得合理很多，最强势的公司继续上涨可以扛着指数继续涨，不够好的个别公司跌也不会直接把指数拉下水。
第三，在非常神奇的时候引入山顶股。恒生科技之前一直不引入比亚迪，可能是把比亚迪当传统车企了，不够科技，只引入了蔚小理这种看上去更高大上的“新势力”。结果呢，错过了 20 年和 24 年两波比亚迪大涨。比亚迪今年价格战打不动了，势头不如之前猛了，年中恒生科技突然开始按上限 8% 权重引入在山顶上的比亚迪，然后比亚迪就一路下跌拉恒生科技下水，简直是在帮人接盘……
第四，因为芯片半导体相关的卡脖子关键科技的股票，我们有上 A 股的各种政策，导致港股其实芯片股并不多。恒生科技也只有中芯国际和华虹，都是很早很早就上了港股，数量没有 A 股的科创板多。
这三个问题最终的结果导致，现在恒生科技的指数，覆盖的行业主要是各路互联网公司+新能源汽车+一些传统软硬件销售+ toB 的IT企业服务类公司，业绩完全没有因为中美脱钩而被刺激，反而会因为经济和消费不景气而被拖累，且因为没有核心技术壁垒从而非常内卷，甚至一些行业属于限制发展类的（游戏）。
现在最新的权重分布是这样的（因为有些公司不止一个业务，所以总和不是 100%）：
车企总权重 15%；外卖相关的 21%；芯片相关 10%；游戏相关 16% ；电商（含直播电商）26%；互联网公司50%；在搞 AI 模型且起码有正经自研模型的产品落地的公司 40%。
这里面，前四个只有芯片是国家大力支持且真的做大之后有护城河的，其余的要么国家不鼓励，要么行业很卷没护城河。而电商和互联网公司最近十年最火的两家是字节和拼多多，却都不在恒生科技里——一家只在美股坚决不回港且不断的反向市值管理，另一家还不知道哪年会上市。而 AI，虽然我个人是觉得中国的 AI 能力很强（无论大语言模型还是自动驾驶），但估值的泡沫程度远低于美国。
如果我们只看这些行业，可以很明确除了游戏有争议且确实不怎么鼓励外，其他的行业都是我们要大力支持、提供大量就业、税收、GDP，也是潜在的和发达国家竞争的行业。因此恒生科技依然是“国运 ETF”没错。只不过，行业发展的好，不代表行业里每一家企业都赚钱，更不代表行业从业者很幸福——这问题的答案其实也是这些行业竞争力强的原因，本文就不多展开了。
因此，从投资科技股的角度，我并不推荐重仓买入恒生科技指数 ETF，虽然这里面有很多公司是我很看好的。如前文所说，双创 50 的 ETF 反而比这个更值得投资，只不过一个是今年涨幅已经很大，追高不一定能赚钱，一个是科创板和创业板的公司行业跟港股美股里的好公司是互补的，并不是完全二选一的关系。总而言之，现在并没有一个真正意义上中国版的 QQQ，是可以相信国运定投的。反而定投纳指的确定性，确实是显著更强的。